Pionex（派網）的儲備證明用的是「Merkle 樹＋第三方查核」：Merkle 樹讓用戶自己確認餘額有被算進去，官方說每週更新；第三方部分是香港會計師事務所 Elite Partners 在 Moore 協助下做的「協議程序」（AUP）報告，快照時間是 2022 年 12 月 13 日 14:00（香港時間），結果 BTC 117.60%、ETH 110.00%、穩定幣合計 103.69%，但單看 USDT 只有 90.02%（Pionex 說明中心與官方下載的報告 PDF，查詢日 2026-10-17）。
這是官方公布、我們能取得的最近一份有日期、有數字的查核結果。本文整理報告裡寫了什麼、沒寫什麼、Merkle 樹怎麼運作、怎麼自己驗證，以及 PoR 能證明和不能證明的事。Pionex 官網的儲備金專區這次無法以程式讀取（網站對自動化請求回 403），所以每週更新的最新儲備率，本文沒有核實，請以官網登入後顯示的為準。
快速結論
- 方法：Merkle 樹（每位用戶一片葉子）＋第三方 AUP 報告。
- 唯一有數字的查核：2022-12-13 快照，Elite Partners（香港）出具、Moore 協助，2023 年 1 月 19 日簽署，涵蓋 Pionex.com 與 Pionex.us。
- 結果：BTC 117.60%、ETH 110.00%、美元 102.85%、穩定幣 103.69%；穩定幣裡 USDT 90.02%、BUSD 316.50%、USDC 28.15%。
- 不是審計意見：報告寫明 AUP 不是確信業務，會計師不表示意見；金額也應 Pionex 要求不公開。
- 範圍：納入的用戶負債只占平台總負債約 79.6%，槓桿代幣的負債與對應資產完全排除。
2022 年 12 月的 AUP 報告寫了什麼
依 Pionex〈Pionex 100% 準備金已完成第三方獨立審計〉公告與公告附的報告 PDF：
| 資產 | 擔保比率（儲備 ÷ 用戶負債） |
|---|---|
| BTC | 117.60% |
| ETH | 110.00% |
| 美元（USD） | 102.85% |
| 穩定幣合計 | 103.69% |
| 其中 USDT | 90.02% |
| 其中 BUSD | 316.50% |
| 其中 USDC | 28.15% |
快照時間 2022-12-13 14:00（香港時間），Merkle 根雜湊值 45a03517514bf6526989eddf82bb5e233d35b940438679938002e88414d740ab。報告寫明 Pionex 在快照時點控制的實物資產超過範圍內的用戶負債。
穩定幣是合併計算的：USDT 單獨看只有 90.02%、USDC 只有 28.15%，靠 316.50% 的 BUSD 補上，合計才到 103.69%。換句話說，當時每 100 USDT 的用戶 USDT 餘額，平台手上對應的 USDT 約 90 顆，其餘用其他穩定幣支撐。這和 Ourbit 寫明「一種資產不能拿來抵另一種資產的缺口」的做法不同（見 Ourbit 儲備證明），比較時要注意。
報告的範圍與限制
報告本身寫得很清楚，摘重點：
- AUP 不是審計：依 ISRS 4400（修訂版）執行，報告寫明「不是確信業務，不表示意見或確信結論」，程序內容由 Pionex 管理層同意。Pionex 的公告標題用「審計」，但報告本身是協議程序。
- 只占約八成：納入範圍的用戶負債是平台總用戶負債（以美元計）的 79.60%，納入的資產是平台總資產的 80.57%，涵蓋 BTC、ETH、美元與穩定幣，其餘幣種不在範圍內。
- 槓桿代幣排除：所有槓桿代幣的負債與其對應資產都不在範圍內。
- 不公開金額：應 Pionex 要求，報告不揭露資產與負債的實際數量，只給比率。
- 只代表那一刻：報告寫明只反映指定時點，會計師沒有責任更新之後的狀況。
- 內部帳戶排除：Pionex 管理層指認的內部帳戶，用腳本排除在負債之外。
資產怎麼證明，報告也有寫：由於 Pionex 取得流動性與保管資產的方式，Moore 是請管理層列出作為流動性來源的第三方交易所與各子帳戶，觀察管理層登入這些子帳戶（含 2FA）並取得餘額證明；以太幣質押部分（Lido 的 stETH、Curve 的 steCRV）另外計算，steCRV 占納入資產的 0.91%。也就是說，至少有一部分儲備放在其他交易所的子帳戶裡，不是全部在 Pionex 自己的鏈上地址。
Merkle 樹怎麼做
依 Pionex〈什麼是默克爾樹〉：
- 葉子：每位用戶一片，內容是用戶 ID 與某個時點擁有的幣種和數量，做雜湊運算得到一個雜湊值。
- 往上合併：兩兩把雜湊值組合，再算一次雜湊，一層一層往上。
- 根雜湊：最後剩下唯一一個值，就是 Merkle 根。
- 驗證：你知道自己的 ID 和餘額，就能算出自己的葉子，再用公開的其他雜湊值一路算到根；和 Pionex 公布的一致，代表你的餘額被算進去了。
報告裡 Moore 隨機抽了 10 個雜湊後的用戶 ID，全部都在 Merkle 樹裡。官方 FAQ 說之後靠每週更新 Merkle 樹資料，持續確保資產儲備充足，用戶可以隨時在平台的「儲備金證明」專區輸入資料，查自己的資產是否完整包含在葉子節點裡。說明中心沒有寫雜湊用的是哪一種演算法，也沒有附開源驗證程式的連結。
Merkle 樹只能證明「帳本有把我算進去」，證明不了平台真的有那麼多資產。Pionex 自己的文章也這樣寫：要證明平台有足夠資產，需要第三方查核。而目前公開、有日期的第三方報告只有 2022 年 12 月那一份。
PoR 能證明與不能證明的事
能證明的
- 快照時點，範圍內的幣種儲備不少於範圍內的用戶負債（2022-12-13 那一次，穩定幣是合併計算）。
- 你的餘額有被納入用戶負債的統計。
不能證明的
- 快照之後的狀況：2022 年 12 月之後的變化，報告不涵蓋；每週的 Merkle 更新只證明帳本，沒有新的資產查核。
- 範圍外的資產：約兩成負債、所有槓桿代幣，以及 BTC、ETH、美元、穩定幣以外的幣種。
- 第三方交易所的風險：儲備放在其他交易所的子帳戶，那些交易所本身出事，PoR 看不到。
- 平台的其他負債：借款等不在用戶負債裡的承諾。
各家交易所 PoR 的頻率、是否分幣種計算、是否有第三方查核，並排比較見 交易所儲備證明比較。
自己怎麼驗證
- 登入 Pionex，到平台的「儲備金證明」專區（官方 FAQ 的說法），輸入帳戶資料，查看自己是否在 Merkle 樹的葉子節點裡、餘額是否正確。
- 把結果和快照時點你帳戶裡的餘額對照；機器人裡的資產也要算進去。
- 想看第三方報告，下載公告附的 AUP 報告 PDF，看範圍、比率與限制那幾頁。
這次我們無法讀取官網的儲備金專區，畫面與欄位以實際登入看到的為準。
和返佣的關係
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