Pionex（派网）的储备证明用的是「Merkle 树＋第三方核查」：Merkle 树让用户自己确认余额有被算进去，官方说每周更新；第三方部分是香港会计师事务所 Elite Partners 在 Moore 协助下做的「协议程序」（AUP）报告，快照时间是 2022 年 12 月 13 日 14:00（香港时间），结果 BTC 117.60%、ETH 110.00%、稳定币合计 103.69%，但单看 USDT 只有 90.02%（Pionex 帮助中心与官方下载的报告 PDF，查询日 2026-10-17）。
这是官方公布、我们能获取的最近一份有日期、有数字的核查结果。本文整理报告里写了什么、没写什么、Merkle 树怎么运作、怎么自己验证，以及 PoR 能证明和不能证明的事。Pionex 官网的储备金专区这次无法以程序读取（网站对自动化请求回 403），所以每周更新的最新储备率，本文没有核实，请以官网登录后显示的为准。
快速结论
- 方法：Merkle 树（每位用户一片叶子）＋第三方 AUP 报告。
- 唯一有数字的核查：2022-12-13 快照，Elite Partners（香港）出具、Moore 协助，2023 年 1 月 19 日签署，涵盖 Pionex.com 与 Pionex.us。
- 结果：BTC 117.60%、ETH 110.00%、美元 102.85%、稳定币 103.69%；稳定币里 USDT 90.02%、BUSD 316.50%、USDC 28.15%。
- 不是审计意见：报告写明 AUP 不是鉴证业务，会计师不表示意见；金额也应 Pionex 要求不公开。
- 范围：纳入的用户负债只占平台总负债约 79.6%，杠杆代币的负债与对应资产完全排除。
2022 年 12 月的 AUP 报告写了什么
依 Pionex〈Pionex 100% 准备金已完成第三方独立审计〉公告与公告附的报告 PDF：
| 资产 | 担保比率（储备 ÷ 用户负债） |
|---|---|
| BTC | 117.60% |
| ETH | 110.00% |
| 美元（USD） | 102.85% |
| 稳定币合计 | 103.69% |
| 其中 USDT | 90.02% |
| 其中 BUSD | 316.50% |
| 其中 USDC | 28.15% |
快照时间 2022-12-13 14:00（香港时间），Merkle 根哈希值 45a03517514bf6526989eddf82bb5e233d35b940438679938002e88414d740ab。报告写明 Pionex 在快照时点控制的实物资产超过范围内的用户负债。
稳定币是合并计算的：USDT 单独看只有 90.02%、USDC 只有 28.15%，靠 316.50% 的 BUSD 补上，合计才到 103.69%。换句话说，当时每 100 USDT 的用户 USDT 余额，平台手上对应的 USDT 约 90 颗，其余用其他稳定币支撑。这和 Ourbit 写明「一种资产不能拿来抵另一种资产的缺口」的做法不同（见 Ourbit 储备证明），比较时要注意。
报告的范围与限制
报告本身写得很清楚，摘重点：
- AUP 不是审计：依 ISRS 4400（修订版）执行，报告写明「不是鉴证业务，不表示意见或鉴证结论」，程序内容由 Pionex 管理层同意。Pionex 的公告标题用「审计」，但报告本身是协议程序。
- 只占约八成：纳入范围的用户负债是平台总用户负债（以美元计）的 79.60%，纳入的资产是平台总资产的 80.57%，涵盖 BTC、ETH、美元与稳定币，其余币种不在范围内。
- 杠杆代币排除：所有杠杆代币的负债与其对应资产都不在范围内。
- 不公开金额：应 Pionex 要求，报告不揭露资产与负债的实际数量，只给比率。
- 只代表那一刻：报告写明只反映指定时点，会计师没有责任更新之后的状况。
- 内部账户排除：Pionex 管理层指认的内部账户，用脚本排除在负债之外。
资产怎么证明，报告也有写：由于 Pionex 获取流动性与保管资产的方式，Moore 是请管理层列出作为流动性来源的第三方交易所与各子账户，观察管理层登录这些子账户（含 2FA）并获取余额证明；以太币质押部分（Lido 的 stETH、Curve 的 steCRV）另外计算，steCRV 占纳入资产的 0.91%。也就是说，至少有一部分储备放在其他交易所的子账户里，不是全部在 Pionex 自己的链上地址。
Merkle 树怎么做
依 Pionex〈什么是默克尔树〉：
- 叶子：每位用户一片，内容是用户 ID 与某个时点拥有的币种和数量，做哈希运算得到一个哈希值。
- 往上合并：两两把哈希值组合，再算一次哈希，一层一层往上。
- 根哈希：最后剩下唯一一个值，就是 Merkle 根。
- 验证：你知道自己的 ID 和余额，就能算出自己的叶子，再用公开的其他哈希值一路算到根；和 Pionex 公布的一致，代表你的余额被算进去了。
报告里 Moore 随机抽了 10 个哈希后的用户 ID，全部都在 Merkle 树里。官方 FAQ 说之后靠每周更新 Merkle 树数据，持续确保资产储备充足，用户可以随时在平台的「储备金证明」专区输入数据，查自己的资产是否完整包含在叶子节点里。帮助中心没有写哈希用的是哪一种算法，也没有附开源验证程序的链接。
Merkle 树只能证明「账本有把我算进去」，证明不了平台真的有那么多资产。Pionex 自己的文章也这样写：要证明平台有足够资产，需要第三方核查。而目前公开、有日期的第三方报告只有 2022 年 12 月那一份。
PoR 能证明与不能证明的事
能证明的
- 快照时点，范围内的币种储备不少于范围内的用户负债（2022-12-13 那一次，稳定币是合并计算）。
- 你的余额有被纳入用户负债的统计。
不能证明的
- 快照之后的状况：2022 年 12 月之后的变化，报告不涵盖；每周的 Merkle 更新只证明账本，没有新的资产核查。
- 范围外的资产：约两成负债、所有杠杆代币，以及 BTC、ETH、美元、稳定币以外的币种。
- 第三方交易所的风险：储备放在其他交易所的子账户，那些交易所本身出事，PoR 看不到。
- 平台的其他负债：借款等不在用户负债里的承诺。
各家交易所 PoR 的频率、是否分币种计算、是否有第三方核查，并排比较见 交易所储备证明比较。
自己怎么验证
- 登录 Pionex，到平台的「储备金证明」专区（官方 FAQ 的说法），输入账户数据，查看自己是否在 Merkle 树的叶子节点里、余额是否正确。
- 把结果和快照时点你账户里的余额对照；机器人里的资产也要算进去。
- 想看第三方报告，下载公告附的 AUP 报告 PDF，看范围、比率与限制那几页。
这次我们无法读取官网的储备金专区，画面与字段以实际登录看到的为准。
和返佣的关系
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